优配痢略中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？| 研报精选

　　股市：硅基与碳基极致分化。美股分化更早、A股分化程度更大，根源是硅基盈利明显强于碳基。

　　实体：AI红利尚未惠及碳基。AI 资本开支成为中美经济亮点，我国 Token 调用量激增 81 倍，消费者信心指数却降至历史 5%分位。

　　展望：硅碳终将走向共赢。当AI从大模型步入物理应用时，中国智造有工程师红利与算力成本优势，届时新老经济融合共赢。

　　来源：荀玉根思考

　　作者：荀玉根

　　今年上半年全球经济和股市最为显著的特点是，硅基和碳基分化。本文以这轮AI技术革命的领先者美国和中国为对象，分析硅碳分化的背后原因，探讨未来走向共赢的路径。

　　股市表现：冰火两重天

　　从硅基、碳基的股价涨跌幅看，美股分化更早、A股分化更极致。以沪深300和标普500成分股为样本，分为硅基、碳基两大类，对比分化走势可见：美股硅基率先发力，2024年初开始不断领先于碳基，并在2025年后分化加剧。而A股硅基超越碳基从2025年下半年才开始，但迅速拉大差距，尤其是26Q2冰火两重天。

　　注：A股硅基类公司包括通信、电子、计算机、电力设备及新能源等中信一级行业上市公司，碳基类公司包括钢铁、建材、建筑、交通运输等15个行业上市公司，大金融、机械等行业归为中间类。美股硅基类公司包括工业及商用机器和计算设备、测量分析及控制设备、电子设备及零部件、通信服务、商业服务等SIC二级行业上市公司，碳基类公司包括食品及相关制品、杂类零售商、石油及天然气开采等40个行业上市公司，大金融、杂类制造业等归为中间类。

　　行业涨跌幅也显示，A股分化程度大于美股。2026年上半年，A股30个行业中半数收涨，电子、通信两大硅基行业为领涨主力。涨幅居首的建材主要受AI需求引发的电子布行情拉动。15个下跌行业中有8个碳基行业跌幅超过10%，个股层面下跌数量占比高达71%。相比之下，标普500成分股54个SIC二级行业中，上半年共有35个行业上涨，其中硅基行业虽涨幅不及A股突出，但对大盘的整体带动力更强，推动美股全市场超半数个股收涨。

　　从交易占比看，A股和美股都向硅基高度集聚。分别以沪深300和标普500成分股划分为硅基和碳基分析，截至6月30日，A股硅基板块以37.7%的企业数量占比贡献了63.1%的成交额，美股以33.3%的企业数量占比达成67.9%的成交额。其中，A股硅基热度上升更为迅猛，美股硅基成交占比自2021年以来已长期维持在50%以上，23年后逐步上升，而A股在2023年前占比尚不足35%，25年开始明显上升，今年上半年快速突破60%。

　　硅基和碳基股价分化源于盈利分化。从上市公司财报看，A股盈利分化明显，硅基行业均实现一季度归母净利润正增长，其中半数增长超30%，而大多碳基行业增长动能不足；美股盈利分布更均衡，在硅基领涨的同时，多数碳基行业亦有亮眼表现。从工业企业数据看，1-5月我国计算机、通信和其他电子设备制造业工业企业利润同比增长103.9%，大幅高于全行业的18.8%，但以碳基为主的20个行业盈利萎缩15.4%；而美国一季度硅基盈利领涨的同时，碳基板块表现相对稳健。

　　实体经济：冷热不均

　　实体经济领域的硅基和碳基冷热不均。算力投资驱动下的中美经济，内部结构剧烈分化：增量主要来自硅基，碳基需求被抑制甚至替代。

　　Token调用量大增，但消费者信心低迷。随着AI应用不断深化，26年真实需求出现井喷，当前中国大模型单周Token调用量已达19.8万亿个，相比25年同期增长81倍；美国单周调用量达5.8万亿个，同比增长约3.9倍。相较之下，中美消费者信心均降至历史低位，5月中国消费者信心指数仅为89.9，位于历史5%分位数；美国为44.8，创指标成立以来新低。

　　中美GDP增长的亮点均来自AI资本开支。美国过去拉动增长靠消费，但今年一季度AI投资对GDP增长的贡献高达85%，超过消费。我国经济结构中外需强、内需弱，而出口高增主要受美国AI资本开支带动，电子类产品对出口同比平均拉动约11个百分点，贡献整体出口增量近七成，成为AI资本开支外溢下中国出口高增的核心来源。

　　硅碳割裂的核心是AI红利目前仍在硅基内循环，还未外溢至碳基领域。AI率先重塑的是企业生产函数和资本回报，居民收入和终端需求的改善较为滞后，导致当下硅基主动扩张、碳基被动承压。

　　一方面，AI“军备竞赛”本身需要持续的高强度开支，尚难外溢至碳基经济。科技企业在利润分配上，更倾向于把资金砸向算力、模型和数据中心，而不是立刻回馈员工和股东。以美股四大AI巨头为例，预计2026年资本开支预计升至约6040亿美元，较2024年接近翻两番，显示AI时代资本开支正在明显加速。

　　另一方面，AI“替代效应”不断挤压就业和收入预期，形成对碳基的“二次打击”。新经济对传统部门的冲击，不仅体现在企业利润和资本开支上，更会通过就业蔓延扩散。以美国为例，其科技与媒体、制造业等高AI渗透行业的就业持续低迷，与AI渗透率指数显著负相关。就业和收入预期走弱，居民消费信心自然难以高涨。

　　展望：如何从分化到共赢？

　　K型分化不会是AI革命的终局。回顾历次技术革命，新旧经济并非此消彼长，而是从初期的冲突替代到最终的融合共赢。归根结底，碳基代表的是人的根本需求，硅基革命带来的生产力大发展，终究要回到人的需求上。未来随着AI成本下降、应用场景丰富，硅基红利将带来广泛的需求扩张，推动硅碳从“分化”走向“共赢”。

　　从理论上看，新技术总是先改造供给，再创造需求。初期效率提升推动供给曲线右移；但随着成本下降和场景扩容，新需求会逐步接力，推动需求曲线右移，形成量价齐升的新动态均衡。比如，互联网革命初期，美国作为技术发源地率先受益，随后基础设施投资爆发，红利沿产业链和贸易链外溢。互联网革命推动全球化加速，中国2001年12月加入WTO后，承接红利，中国GDP规模全球占比不断提升，2003年中国实现新旧动能切换，企业ROE持续提升，中国资产全面重估。